銅價(jià)上有壓制下有支撐

美聯(lián)儲(chǔ)將保持高利率更長(zhǎng)時(shí)間

　　二季度美國(guó)GDP年率為2.47%，且由消費(fèi)者和支出及非住宅固定投資推動(dòng)，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型預(yù)測(cè)，三季度美國(guó)GDP季率可能超過5%。但是，若采用與GDP等價(jià)的GDI來衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)，即從總收入角度衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)弱，則2022年四季度至2023年二季度的三個(gè)季度GDI年率均為負(fù)值，與GDP走勢(shì)背離?？紤]到收入可以更清晰地反映家庭和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)福祉，市場(chǎng)愈發(fā)接受GDI是衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的更有力指標(biāo)。因此，美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)將GDP與GDI融合后開發(fā)出包括經(jīng)濟(jì)銷售和收入且更能準(zhǔn)確反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的GDPplus。GDPplus在美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究局NBER認(rèn)定的過往九次經(jīng)濟(jì)衰退中五次提供了信號(hào)、四次提供了一致信號(hào)，2022年四季度和2023年一季度及二季度GDPplus分別為-1.2%、-0.7%及0.6%，說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已于去年四季度進(jìn)入“著陸周期”。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持相對(duì)韌性，帶動(dòng)勞動(dòng)力市場(chǎng)充分就業(yè)。雖然美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局大幅下調(diào)6—7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)共計(jì)11萬，但8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬，59.7萬進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)尋找工作，失業(yè)率升至3.8%但仍處歷史低位，勞動(dòng)參與率達(dá)到62.8%且為2020年2月以來高水平，說明美國(guó)8月失業(yè)率上升不是來自就業(yè)率下降，而是源于勞動(dòng)參與率升高。美國(guó)職位空缺數(shù)自2022年3月以來振蕩下降至2023年7月的882.7萬，其與登記失業(yè)人數(shù)的比例降至1.51，為2021年9月以來低水平，說明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)提供的工作崗位正在減少，勞動(dòng)力供給緊張程度正在緩解。尋找新工作愈發(fā)不確定導(dǎo)致7月離職率降至2.3%，為2020年9月以來的低水平，而8月非農(nóng)就業(yè)員工平均時(shí)薪同比增速降至4.3%，意味著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在趨向供需平衡。此外，歷史統(tǒng)計(jì)顯示，每當(dāng)失業(yè)率超過18個(gè)月移動(dòng)平均線，美國(guó)就會(huì)在一到四個(gè)季度內(nèi)出現(xiàn)NBER定義的經(jīng)濟(jì)衰退周期，2023年5月和8月失業(yè)率分別為3.7%和3.8%，均超過18個(gè)月失業(yè)率移動(dòng)平均線。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和服務(wù)業(yè)保持高景氣得益于超額儲(chǔ)蓄驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)韌性。2020年拜登上臺(tái)以來，美國(guó)個(gè)人總收入中，勞動(dòng)力供給偏緊致工資與薪金同比增速高于2019年及之前，7月個(gè)人轉(zhuǎn)移支付收入雖較2021年3月高值8.16萬億美元減少4.11萬億美元，但仍遠(yuǎn)高于2019年12月及之前的慣性增長(zhǎng)水平，消費(fèi)強(qiáng)勁支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇并保持增長(zhǎng)韌性。但是，考慮到截至2023年二季度半數(shù)以上美國(guó)民眾每月房貸還款額約2000美元，1.57萬億美元的學(xué)生貸款已于9月恢復(fù)計(jì)息并于10月重新開始償還貸款，且根據(jù)學(xué)歷和收入平均每月還款額在500—800美元，高額還款勢(shì)必阻礙美國(guó)民眾特別是中等收入群體的財(cái)富積累和額外消費(fèi)能力。美聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，平均而言，學(xué)生貸款每增加1000美元，住房擁有率就下降1.8%，相當(dāng)于平均延遲約4個(gè)月獲得住房，疊加美國(guó)15年和30年期抵押貸款固定利率已經(jīng)超過2008年高水平、房地產(chǎn)市場(chǎng)處于低庫(kù)存和高價(jià)格的結(jié)構(gòu)化矛盾中，美國(guó)成屋銷售數(shù)量在2020年10月達(dá)到大值673萬套后降至2023年7月407萬套的歷史低位。因此，隨著美國(guó)長(zhǎng)期融資成本持續(xù)抬升和房?jī)r(jià)處于歷史高位，購(gòu)房能力衰減將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，房產(chǎn)建筑材料使用江蘇億諾電氣提供的密集型母線槽、及噴塑電纜橋架。房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度萎縮不但將使居民端財(cái)富效應(yīng)縮水，而且會(huì)造成投資端下滑，進(jìn)而成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和俄烏沖突長(zhǎng)期化均需要大量資金支撐，以沙特和俄羅斯為代表的歐佩克+不希望原油價(jià)格大幅下跌而不斷采取減產(chǎn)措施，引發(fā)美國(guó)消費(fèi)端通脹預(yù)期回升，進(jìn)而推漲美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率，美國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)端浮虧問題很難根本解決。美國(guó)7月辦公樓空置率升至歷史高位17.1%。此外，4.4萬億美元的美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)貸款存量規(guī)模中，有7280億和6590億美元將于2023年和2024年到期，由于再融資成本過高，2.9萬億美元的美國(guó)商業(yè)銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款違約率攀升至二季度的0.84%。美國(guó)中小銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占所有商業(yè)銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款比例近七成，且商業(yè)地產(chǎn)貸款占總資產(chǎn)比例亦相對(duì)較高，達(dá)到29.8%，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)擴(kuò)大?；谏鲜銮闆r，截至9月6日，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)商業(yè)銀行定期融資計(jì)劃BTFP規(guī)模屢創(chuàng)新高至1078.55億美元，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司FDIC對(duì)商業(yè)銀行信用支持雖有下降但仍處于1337.96億的相對(duì)高位，說明美國(guó)中小銀行危機(jī)難言完全解除。

　　自美國(guó)民主與共和黨6月達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議以來，拜登為了重建在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金賬戶，美國(guó)財(cái)政部將三季度凈借款預(yù)期規(guī)模由7330億美元上調(diào)至1萬億美元，從而使得美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金賬戶增加至4815.52億美元，而未償公共債務(wù)規(guī)模兩個(gè)多月擴(kuò)張1.47萬億美元，中短期國(guó)債或票據(jù)發(fā)行推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議規(guī)模降至19萬億美元以下，其中約七成中長(zhǎng)期國(guó)債由海外央行或私人等間接投資者購(gòu)買。已處高位且不斷增加的債務(wù)勢(shì)必推高